Pokles zlata začal ještě předtím, než se rally amerických státních dluhopisů plně rozběhla, uvádí ActionForex. Na tomto pořadí záleží. Znamená totiž, že první vlnu prodejů nelze přičítat pouze získávání hotovosti, které následovalo po čtvrtečním propadu technologických akcií.
Neobvyklým činí toto obchodní sezení směr výnosů. Nominální i inflačně očištěné výnosy amerických státních dluhopisů klesly a zlato kleslo spolu s nimi, čímž se narušil vztah, který obě veličiny běžně pojí.
Klíčová čísla
- $3 986 čtvrteční intradenní minimum zlata, krátce pod úrovní $4 000
- 4,96 % výnos amerických 10letých státních dluhopisů, pokles zhruba o 17 bazických bodů z přibližně 5,13 %
- 2,64 % inflačně očištěný 10letý výnos, pokles z přibližně 2,76 %
- 2,6 % čtvrteční pokles indexu Nasdaq Composite, jeho největší denní propad od června
Peníze šly do dluhopisů, ne do zlata
Americké technologické akcie opět klesly, protože investoři zpochybňovali, jak jsou financovány rozsáhlé výdaje na AI a co přinášejí. Nasdaq Composite ztratil přibližně 2,6 % a S&P 500 zhruba 1,2 %, přičemž mezi oslabujícími tituly byla Nvidia a další společnosti spojené s polovodiči, uvedl ActionForex. Tyto prodeje přiměly defenzivní kupce k přesunu do amerických státních dluhopisů, což stlačilo výnosy.
Zlato se tohoto pohybu nezúčastnilo. Stříbro kleslo ještě výrazněji, což ActionForex spojuje s jeho závislostí na průmyslové poptávce a očekáváních růstu spíše než s přesuny do bezpečných přístavů.
Jednoduše řečeno: zlato nenese žádný úrok, takže když klesne reálný výnos státního dluhopisu, klesne i příjem, kterého se držitel vzdává tím, že místo dluhopisů drží kov. To obvykle činí držení zlata výhodnějším. Investor, který čelí ztrátám jinde, však může rychle potřebovat hotovost, a zlato se snadno prodává, takže prodeje za účelem získání peněz mohou na čas převážit vliv úrokových sazeb.
Nucené prodeje jsou vysvětlením, nikoli důkazem
Prošel jsem zprávy o čtvrtečním obchodním sezení a ty nucenou likvidaci nepotvrzují. ActionForex otevřeně uvádí, že z téhož dne není dostatek údajů o tocích ETF, transakcích s futures ani maržových dat, které by ukázaly, jaká část poklesu připadá na prodeje s pákou.
Zprávy však nabízejí kontext z doby před poklesem. Data CFTC ukázala, že čisté dlouhé pozice spravovaných fondů ve futures na zlato na COMEX klesly z přibližně 127 400 kontraktů na konci září na 107 100 k 13. říjnu, což znamená, že býčí expozice se snižovala už dříve. Tato čísla končí dlouho před čtvrtkem a o něm nic nevypovídají.
ActionForex také cituje HSBC k tomu, jak likvidace související s maržemi může oslabit užitečnost zlata jako krátkodobého zajištění proti ztrátám na akciích, a Invesco k tomu, jak investoři v obdobích finančního stresu prodávají ziskové pozice ve zlatě, aby získali hotovost. Obojí popisuje mechanismus, nikoli měření toho, co se stalo tento týden.
Druhá zpráva k tématu, od Moomoo, nese stejné vyznění už v titulku: obavy z likvidace zastiňují oživení amerických státních dluhopisů, přičemž zlato je na hranici $4 000. Žádná nezávislá čísla nepřidává.
Zatím je nejjasnějším doloženým faktem samotná divergence. Nižší reálné výnosy a poptávka po amerických státních dluhopisech nezabránily tomu, aby se zlato obchodovalo pod $4 000, a nikdo ve zprávách, které jsem četl, zatím nedokáže říct, jak velká část z toho připadá na investory, kteří se prodávat rozhodli, a jak velká na ty, kteří prodávat museli.