瓶颈在于机翼。波音仍在努力将737的产量稳定在每月47架，首席执行官Kelly Ortberg在周二的财报电话会议上表示，机翼生产必须先跟上，该项目才能进一步提高产量。
这一个制约因素贯穿了本季度的其余方面。Ortberg将产量提升至每月52架的时间定在2027年下半年，公司还表示，将无法达到2026年交付500 737的目标。问题不在于本季度的实际业绩，而在于三年期现金流指引。
关键数据
- 据CNBC报道，周二波音股价下跌10%，为2025年4月关税抛售以来表现最差的一天，并创下52周新低
- 第三季度营收241.9亿美元，同比增长4%，高于LSEG汇总的238.4亿美元市场预期
- 调整后每股亏损34美分，高于LSEG市场预期的21美分亏损
- 季度末积压订单7450亿美元，创公司纪录
现金流阶梯推迟一年
在波音努力恢复净利润盈利的过程中，自由现金流是衡量其表现的指标。据CNBC Investing Club报道，7月至9月这一季度的自由现金流为4.64亿美元，高于FactSet汇总的3.3亿美元市场预期，并且是连续第二个季度超出预期。公司还维持了2026年20亿美元的自由现金流数字。
推动股价变动的是此后几年的指引。Ortberg在电话会议上列出了2027年30亿美元、2028年60亿美元的自由现金流，以及公司在2029年实现100亿美元的年度目标。FactSet对这几年的市场预期分别为57亿美元、96亿美元和129亿美元。简而言之，波音实现100亿美元目标的时间比华尔街的模型晚了一年，原因是其9月赢得的新一代海军战斗机合同在2027年的资本支出拖累了当年的表现。
通俗地说：自由现金流是经营现金流减去公司在工厂、工装和设备上的支出。它是剩余的现金，可用于偿还债务或回馈股东。当制造商无法按计划提高产量时，这笔现金就会延后到来，这就是交付延迟会成为财务头条的原因。
订单簿是本季度的另一面
波音在季度末的积压订单达到创纪录的7450亿美元，其中商用飞机为6120亿美元、超过6300架飞机，本季度净订单为300架。防务、太空与安全部门获得230亿美元订单，积压订单达到创纪录的1010亿美元，其中不包括海军F/A-XX战斗机合同。全球服务部门获得50亿美元订单，积压订单为330亿美元，首席财务官Jay Malave表示，该部门的商业和政府业务在本季度均实现了两位数的利润率。
Ortberg表示，尽管中东冲突推高了航空燃油价格，波音并未看到客户需求有任何变化，他认为，随着老旧飞机退役，燃油成本上升会使737 Max 10等更省油的飞机更具吸引力。他还表示，航空公司大多已将较高的燃油成本转嫁到机票价格中。737 Max的最后两款机型现已均获得美国联邦航空管理局认证：Max 7于8月获得认证，Max 10于上周获得认证。
我读到的报道对周二下跌的原因看法一致。MarketWatch将其归结为交付缺口令人质疑扭亏计划；CNBC则将其归结为多年现金流目标的重新设定。两者指向的是同一笔生产账。
值得关注
- 2026年底前：按照公司公布的时间表，波音计划开始将787梦想客机的产量从每月八架提高到10架
- 2027年：777-9获得FAA认证并开始交付，波音仍将其时间定在明年
- 2027年下半年：据Ortberg在电话会议上所述，737产量从每月47架提高到52架