Wąskim gardłem są skrzydła. Boeing wciąż próbuje utrzymać produkcję 737 na stałym poziomie 47 maszyn miesięcznie, a prezes Kelly Ortberg powiedział podczas wtorkowej konferencji wynikowej, że produkcja skrzydeł musi nadrobić zaległości, zanim program będzie mógł wejść na wyższy poziom.
To jedno ograniczenie przewija się przez resztę kwartału. Ortberg datował wzrost do 52 maszyn miesięcznie na drugą połowę 2027 roku, a spółka poinformowała, że nie osiągnie celu 500 737 dostarczonych w 2026 roku. Problemem nie były faktyczne wyniki kwartału, lecz trzyletnia prognoza przepływów pieniężnych.
Kluczowe liczby
- 10% – o tyle spadły we wtorek akcje Boeinga; był to ich najgorszy dzień od wyprzedaży wywołanej cłami w kwietniu 2025 roku i nowe minimum z 52 tygodni, według CNBC
- 24,19 mld USD przychodów w trzecim kwartale, o 4% więcej rok do roku i powyżej konsensusu na poziomie 23,84 mld USD zebranego przez LSEG
- 34 centy skorygowanej straty na akcję, więcej niż strata 21 centów w konsensusie LSEG
- 745 mld USD portfela zamówień na koniec kwartału, rekord spółki
Drabina przepływów pieniężnych przesunięta o rok
Wolne przepływy pieniężne to wskaźnik, według którego ocenia się Boeinga, gdy ten stara się wrócić do zyskowności na poziomie zysku netto. W kwartale lipiec–wrzesień wyniosły 464 mln USD, powyżej konsensusu 330 mln USD zebranego przez FactSet, i był to drugi z rzędu kwartał powyżej oczekiwań, poinformował CNBC Investing Club. Spółka utrzymała też prognozę wolnych przepływów pieniężnych na 2026 rok na poziomie 2 mld USD.
Kurs akcji poruszyła prognoza na kolejne lata. Podczas konferencji Ortberg przedstawił 3 mld USD wolnych przepływów pieniężnych na 2027 rok, 6 mld USD na 2028 rok i roczny cel spółki 10 mld USD w 2029 roku. Konsensus FactSet na te lata wynosił 5,7 mld USD, 9,6 mld USD i 12,9 mld USD. Krótko mówiąc, Boeing datował swój cel 10 mld USD o rok później, niż zakładał Wall Street, a rok 2027 hamują nakłady inwestycyjne na kontrakt na myśliwiec nowej generacji dla Marynarki Wojennej, który spółka wygrała we wrześniu.
Mówiąc prościej: wolne przepływy pieniężne to przepływy pieniężne z działalności operacyjnej pomniejszone o wydatki spółki na zakłady, oprzyrządowanie i sprzęt. To gotówka, która pozostaje i może posłużyć do spłaty długu lub trafić do akcjonariuszy. Gdy producent nie jest w stanie zwiększyć produkcji zgodnie z harmonogramem, ta gotówka napływa później, dlatego opóźnienie dostaw staje się nagłówkiem finansowym.
Drugą stroną kwartału był portfel zamówień
Boeing zakończył kwartał z rekordowym portfelem zamówień o wartości 745 mld USD, w tym 612 mld USD i ponad 6300 samolotów w segmencie samolotów komercyjnych po 300 zamówieniach netto w kwartale. Segment Defense, Space and Security pozyskał zamówienia o wartości 23 mld USD i zakończył kwartał z rekordowym portfelem 101 mld USD, który nie obejmuje kontraktu na myśliwiec F/A-XX dla Marynarki Wojennej. Global Services przyjął zamówienia o wartości 5 mld USD i zakończył z portfelem 33 mld USD, a dyrektor finansowy Jay Malave powiedział, że zarówno jego działalność komercyjna, jak i rządowa osiągnęły w kwartale dwucyfrowe marże.
Ortberg powiedział, że Boeing nie odnotował żadnej zmiany popytu ze strony klientów, mimo że konflikt na Bliskim Wschodzie podbija ceny paliwa lotniczego, i argumentował, że droższe paliwo czyni bardziej oszczędne maszyny, takie jak 737 Max 10, atrakcyjniejszymi w miarę wycofywania starszych samolotów. Dodał, że linie lotnicze w większości przenoszą wyższe koszty paliwa na ceny biletów. Oba ostatnie warianty 737 Max mają już certyfikację Federalnej Administracji Lotnictwa: Max 7 od sierpnia, a Max 10 od zeszłego tygodnia.
Relacje, które przeczytałem, są zgodne co do przyczyny wtorkowego spadku. MarketWatch przedstawił go jako efekt niedoboru dostaw podważającego plan naprawczy; CNBC – jako skutek wieloletniej korekty przepływów pieniężnych. Oba wskazują na tę samą matematykę produkcji.
Na co zwrócić uwagę
- Przed końcem 2026 roku: planowane przez Boeinga rozpoczęcie zwiększania produkcji 787 Dreamliner z ośmiu do 10 miesięcznie, zgodnie z harmonogramem podanym przez spółkę
- 2027: certyfikacja FAA dla 777-9 i rozpoczęcie jego dostaw, które Boeing nadal datuje na przyszły rok
- Druga połowa 2027 roku: wzrost produkcji 737 z 47 do 52 miesięcznie, jak opisał Ortberg podczas konferencji