钴并没有消失。嘉能可仍在刚果民主共和国开采混合矿石，从中提取铜，而将大部分钴留在溶液中，没有加工成可销售的氢氧化物。该公司在周四发布的第三季度报告中表示，以这种方式保存的金属完全不计入产量数据。
这正是标题数字减半的全部原因。这是一个关于何时加工金属的决定，而不是矿体或矿山出现问题的迹象。
关键数据
- 1.37万吨：2026年前九个月自有来源钴产量，2025年同期为2.85万吨
- 3500吨：第三季度钴产量，较上一季度低20%
- 1.16万吨：截至9月非洲铜业部门的钴产量，同比下降56%
- 5.31英镑：嘉能可周四在伦敦的股价，当日下跌1.9%，市值约624亿英镑
为何将金属留在溶液中
刚果是全球最大的钴生产国，在价格跌至九年来最低水平后，于2025年2月暂停出口。当年10月，禁令被配额制度取代，并设定了2026年和2027年的年度出口上限，限制措施至少持续到2027年底。我所阅读的两份报道对这一时间线的说法一致。
对生产商而言，出口配额限制的是可运出的数量，而不是可开采的数量。嘉能可表示，将钴保存在溶液中可降低当前的加工成本，并预计随着出口规则变化，将在日后实现其价值。据该公司称，Kamoto Copper Company和Mutanda已持有足够的钴库存，可满足近期的出口配额。
有一点并未披露：被保留的金属有多少。The Northern Miner和Mining.com均未报道具体数量，也未报道转化日期。正如Mining.com所指出的，这使得最终供应过剩的规模仍是未知数。
简单来说：当一国政府限制某种金属的出境数量时，无法运出的矿商可以选择完成加工并储存产品，或者中途停止并储存原料。嘉能可对部分钴选择了第二条路线。金属依然存在，因此日后可以重返市场，这也是交易者像关注产量数据一样密切关注配额期限的原因。
铜走势相反
据The Northern Miner报道，截至9月，自有来源铜产量达到59.86万吨，较上年同期的58.35万吨增长3%。剔除已关闭的Mount Isa铜矿和已出售的Kidd业务后，可比增幅为12%。非洲铜业更高的开采率和更好的品位，加上秘鲁Antamina更富的矿石，抵消了Antapaccay和Collahuasi产量的走弱。
嘉能可维持2026年铜产量指引为81万至87万吨，并表示应会接近该区间的下限。截至9月，炼钢煤产量下降13%至2150万吨，受不列颠哥伦比亚省Elk Valley Resources的处理量和回收率拖累，预计将处于3000万至3200万吨目标的低端。动力煤产量基本持平，为7390万吨，此前为7350万吨。
铬铁冶炼厂正在恢复：继此前的Lion之后，Boshoek于9月、Wonderkop于10月恢复，使权益铬铁产量较第二季度增长29%。首席执行官Gary Nagle称该季度生产表现强劲，主要资产大体符合指引。公司重申了其自身预测，即营销业务全年调整后息税前利润将超过$5 billion。
关注要点
- 2027年底：据两份报道，刚果钴出口限制预定持续到的最早时间点
- 2026年第四季度：衡量嘉能可年度铜、煤和锌指引区间所对照的时期