La comparaison qui revient est celle de 2009. George Lagarias, chef économiste chez Forvis Mazars, a déclaré à CNBC que la dette française représentait 119 % du PIB à la fin du deuxième trimestre 2026, non loin des 128 % que portait la Grèce fin 2009.
La ressemblance, selon lui, s’arrête au ratio. Les chiffres de la France sont publiés par l’Insee, l’institut national de la statistique, et sont visibles par les investisseurs depuis des années. Ceux de la Grèce ne l’étaient pas : en 2009, son déficit budgétaire prévisionnel a été révisé de 3,7 % du PIB au printemps à 12,5 % en octobre, et cette surprise a contribué à déclencher la crise.
Chiffres clés
- 5 % le rendement de l’obligation d’État française à 10 ans cette semaine, un niveau atteint pour la dernière fois en 2002, avant de poursuivre sa hausse
- 170 points de base la prime des rendements français à 10 ans sur les rendements allemands jeudi, un écart inédit depuis la crise du début des années 2010
- 119 % la dette française en part du PIB à la fin du deuxième trimestre 2026, contre 128 % pour la Grèce fin 2009, selon Lagarias
- 0,5 % la prévision de croissance revue à la baisse du gouvernement français pour 2026
Le coût de l’assurance sur la dette française retrouve ses niveaux de crise
Parallèlement au mouvement des rendements, les credit default swaps sur la dette publique française — des contrats qui paient si un emprunteur fait défaut — atteignent leur prix le plus élevé depuis l’épisode du début des années 2010, a rapporté CNBC. L’euro a perdu près de 5 % face au dollar depuis le début de l’année.
La France affiche l’un des déficits les plus importants rapportés à la production parmi les 21 pays de la zone euro, et sa dette continue de croître alors que l’économie progresse à peine. Les manifestations de rue et un parlement fragmenté font douter de la possibilité même d’adopter des mesures d’assainissement budgétaire.
En clair : les pays de la zone euro partagent une monnaie et une banque centrale, mais chaque gouvernement emprunte de son côté. L’écart entre ce que la France paie pour emprunter à 10 ans et ce que paie l’Allemagne est le prix que le marché attribue à cette différence. Quand l’écart se creuse, les charges d’intérêts augmentent pour l’emprunteur le plus fragile, ce qui alourdit la dette qu’il doit rembourser — la boucle que les économistes appellent fragmentation.
Les personnes citées divergent sur l’ampleur de la contagion
J’ai parcouru les rapports, et la division est nette. Carsten Brzeski, responsable mondial de la recherche macroéconomique d’ING, a déclaré par e-mail que le pays est « en plein territoire de crise française », tout en ajoutant qu’il n’existe pas de problème de trésorerie immédiat pour le gouvernement et que la défiance du marché obligataire devrait imposer l’urgence à Paris.
John Stopford, de Ninety One, a déclaré à CNBC que les investisseurs obligataires traitent désormais la France moins comme un emprunteur européen central et davantage comme un emprunteur périphérique, un glissement qu’il a qualifié d’étrange compte tenu du poids du pays dans l’UE. Sa société s’est retirée pour l’instant de la dette européenne non centrale.
Sur la contagion, Lagarias a estimé entre 10 % et 20 % la probabilité d’une répétition du scénario du début des années 2010, soulignant que le déficit commercial de la France est bien plus modéré que ne l’était celui de la Grèce. Alex Everett, d’Aberdeen Investments, a estimé que l’épisode devrait être lu comme un risque français plutôt que comme un problème de la zone euro, citant des banques plus solides, une intégration plus poussée et les outils créés depuis pour contenir la fragmentation. Les stratégistes de BlackRock ont écrit que les conditions sont « sensiblement différentes » de celles de 2011 à 2012, même si des effets de contagion restent possibles.
Le lauréat du prix Nobel Paul Krugman, dans un texte du 8 octobre cité par CNBC, a décrit la boucle autrement : la crainte d’un défaut fait fuir les capitaux, ce qui fait monter les coûts d’emprunt, ce qui aggrave la crainte.
À surveiller
- 27-28 octobre la réunion de politique monétaire prévue de la Réserve fédérale, signalée par InvestMacro comme un point d’attention pour le positionnement sur le dollar