La structure en cours de démantèlement n’a que huit ans. CVS a racheté l’assureur Aetna en 2018 pour 78 milliards de dollars afin de bâtir une seule entreprise capable d’assurer un patient, de gérer ses prestations pharmaceutiques et de délivrer son ordonnance à son propre comptoir.
Mercredi, CVS a indiqué son intention de scinder cette chaîne en deux entreprises cotées séparément d’ici début 2028, a rapporté CNBC. Les deux entités seraient cotées en Bourse, les actionnaires actuels détiendraient au final des actions de chacune, et l’une d’elles conserverait le nom CVS Health sous la direction du directeur général David Joyner. Le Financial Times a publié le projet mardi, avant l’annonce de l’entreprise elle-même, et MarketWatch a décrit la décision comme une surprise pour les analystes.
Chiffres clés
- 78 milliards de dollars payés pour Aetna en 2018, l’acquisition que cette scission annulerait
- 9 000 pharmacies de détail, environ, qui seraient regroupées dans la société de pharmacies autonome
- 51,24 milliards de dollars de chiffre d’affaires dans les services de santé en 2025, devant la pharmacie à 37,66 milliards de dollars et l’assurance à 36,29 milliards de dollars
- 117 milliards de dollars de capitalisation boursière, après une hausse d’environ 70 % de l’action depuis l’arrivée de Joyner en octobre 2024
Quelles activités vont où
Une société récupère les magasins. L’autre récupère tout ce qui a été construit autour de l’activité d’assurance : Aetna elle-même, le gestionnaire de prestations pharmaceutiques Caremark, la chaîne de soins primaires Oak Street Health, le prestataire de visites à domicile Signify Health et l’activité de médicaments de spécialité, regroupés dans une déclaration faite par CVS mardi, selon CNBC.
Caremark figure parmi les trois plus grands gestionnaires de prestations pharmaceutiques des États-Unis. C’est la pièce sur laquelle reposait toute la logique de 2018, et celle qui se retrouve désormais de l’autre côté de la ligne, séparée des comptoirs où les ordonnances sont délivrées.
En termes simples : un gestionnaire de prestations pharmaceutiques (PBM) se situe entre les laboratoires, les assureurs et les employeurs, négocie les prix et décide quels médicaments un régime prend en charge. En détenir un aux côtés d’un assureur et d’une chaîne de pharmacies, c’est ce qu’on appelle l’intégration verticale : la même maison mère encaisse de l’argent à plusieurs étapes d’une même ordonnance. Une scission met fin à ce dispositif en confiant les maillons à des mains différentes.
Washington et les États font pression sur les PBM
Le Congrès a adopté en février des réformes des PBM, notamment des changements dans la manière dont ces sociétés sont rémunérées dans le cadre de Medicare Part D, a rapporté CNBC. Les États ont par ailleurs entrepris de limiter la détention de pharmacies par les PBM. Michael Cherny, analyste chez Leerink Partners, dans une note de mardi citée par CNBC, a qualifié la scission de « choc total » et écrit qu’une partie de la motivation pourrait être d’échapper à l’attention persistante des législateurs des États quant au degré d’intégration de l’entreprise.
L’annonce intervient au milieu d’un redressement entamé il y a environ deux ans. CVS met en œuvre 2 milliards de dollars de réductions de coûts, ferme des magasins, change de direction et tente de contenir les coûts de Medicare Advantage. Ce n’est pas non plus la première fois que l’idée est évoquée : l’entreprise avait fait appel à des conseillers pour une revue stratégique en octobre 2024 et avait alors étudié la séparation de la pharmacie de détail et de l’assurance.
J’ai parcouru les articles à ce sujet, et aucun ne mentionne d’étape réglementaire, de date de vote des actionnaires ni de date pour la séparation elle-même. Début 2028 est le calendrier propre à l’entreprise, pas un événement inscrit au calendrier de qui que ce soit d’autre.
À surveiller
- Début 2028 la fenêtre donnée par CVS pour achever la séparation en deux sociétés cotées en Bourse