La struttura che viene smantellata ha solo otto anni. Nel 2018 CVS ha acquistato l’assicuratore Aetna per $78 miliardi per costruire un’unica società in grado di assicurare un paziente, gestirne il benefit farmaceutico ed evadere la prescrizione al proprio bancone.
Mercoledì CVS ha dichiarato di voler spezzare questa catena in due società quotate separatamente entro l’inizio del 2028, secondo CNBC. Entrambe le parti sarebbero negoziate in borsa, gli attuali azionisti finirebbero per possedere azioni di ciascuna e una delle due manterrebbe il nome CVS Health sotto la guida dell’amministratore delegato David Joyner. Il Financial Times ha riportato il piano martedì, prima dell’annuncio della società, e MarketWatch ha descritto la decisione come una sorpresa per gli analisti.
I numeri chiave
- $78 miliardi pagati per Aetna nel 2018, l’acquisizione che questa scissione annullerebbe
- 9.000 farmacie al dettaglio, circa, che confluirebbero nella società autonoma delle farmacie
- $51,24 miliardi di ricavi dai servizi sanitari nel 2025, davanti alla farmacia con $37,66 miliardi e all’assicurazione con $36,29 miliardi
- $117 miliardi di capitalizzazione di mercato, dopo un rialzo di circa il 70% del titolo da quando Joyner ha assunto la guida nell’ottobre 2024
Quali attività vanno dove
Una società riceve i negozi. L’altra riceve tutto ciò che è stato costruito attorno all’attività assicurativa: la stessa Aetna, il pharmacy benefit manager Caremark, la catena di assistenza primaria Oak Street Health, il fornitore di visite a domicilio Signify Health e l’attività dei farmaci specialistici, raggruppati insieme in una dichiarazione rilasciata da CVS martedì, secondo CNBC.
Caremark è tra i tre maggiori pharmacy benefit manager degli Stati Uniti. È il tassello su cui poggiava tutta la logica del 2018, e il tassello che ora finisce dal lato opposto rispetto ai banconi dove vengono consegnate le prescrizioni.
In parole semplici: un pharmacy benefit manager si colloca tra produttori di farmaci, assicuratori e datori di lavoro, negoziando i prezzi e decidendo quali medicinali un piano rimborsa. Possederne uno insieme a un assicuratore e a una catena di farmacie è ciò che si intende per integrazione verticale: la stessa capogruppo incassa denaro in più punti lungo un’unica prescrizione. Una scissione pone fine a questo assetto mettendo gli anelli della catena in mani diverse.
Washington e gli Stati fanno pressione sui PBM
A febbraio il Congresso ha approvato riforme dei PBM, tra cui modifiche al modo in cui queste società vengono pagate nell’ambito di Medicare Part D, secondo CNBC. Gli Stati, separatamente, si sono mossi per limitare la proprietà di farmacie da parte dei PBM. Michael Cherny, analista di Leerink Partners, in una nota di martedì citata da CNBC, ha definito la scissione «un vero shock» e ha scritto che parte della motivazione potrebbe essere sottrarsi alla persistente attenzione dei legislatori statali su quanto strettamente la società sia integrata.
L’annuncio arriva nel pieno di un piano di risanamento avviato circa due anni fa. CVS sta portando avanti $2 miliardi di riduzioni dei costi, chiudendo negozi, cambiando il management e cercando di contenere i costi di Medicare Advantage. Non è nemmeno la prima volta che l’idea emerge: nell’ottobre 2024 la società aveva coinvolto consulenti per una revisione strategica e aveva valutato allora di separare le farmacie al dettaglio dall’assicurazione.
Ho esaminato i resoconti su questa notizia e nessuno indica un passaggio regolamentare, una data per il voto degli azionisti o una data per la separazione stessa. L’inizio del 2028 è la tempistica indicata dalla società, non un evento programmato nel calendario di altri.
Cosa monitorare
- Inizio del 2028 la finestra indicata da CVS per completare la separazione in due società quotate in borsa